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金融:6月金融数据点评及下半年流动性趋势判断

2019-10-09 20:02:54| 来源:| 编辑:| 点击:0次

金融:6月金融数据点评及下半年流动性趋势判断 2018-07-1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:2018年7月1 日,央行公布上半年金融数据。6月份,新增人民币贷款1.84万亿元,同比多增 000亿元;社融增量为1.18万亿元,同比大幅减少5918亿元。6月末,M2同比增长8.0%,环比下降0. 0Pct;M1同比增长6.60%,环比上升0.60Pct。社融存量同比增速为9.80%,环比下降0.47Pct。对此,我们点评如下:

1、6月社融和M2增速新低,符合我们4月金融数据点评观点“虽小幅企稳,后两个月还将继续下降”、5月金融数据点评“紧信用将成新常态”的观点,我们预计7月金融数据仍将体现“强监管下的裤腰带效应”,即季初月份数据企稳或小幅反弹,随后继续走弱。信贷同比多增 000亿,财政存款同比多减少72 亿,反映信贷政策和财政政策边际上已经开始走强,但依然没有足额对冲影子银行收缩带来的总量影响。

2、下半年流动性的总体判断:根据我们的流动性观测框架,我们从货币政策、信用政策、监管政策和实体需求四个方面来判断未来流动性走势。

(1)银行间流动性:二季度连续两次降准已经显示了货币政策偏宽的取向,同时随着二季度财政强上收阶段过去,这意味着银行间流动供给相对充裕。从需求方来看,金融监管尚未看到放松迹象,前期重磅政策落地会导致影子银行逐步收缩,这会带来部分存款消失。同时由于资本约束,银行表内信用扩张短期难有起色,存款派生增速放缓,银行准备金消耗下降。供给增加,需求放缓,预计银行间流动性会呈现较充裕的状态,国债收益率继续震荡下行。下半年汇率问题将是货币政策继续放松的核心约束。

这一轮人民币大幅贬值是中美货币政策剪刀差和经济风险预期差的反应,汇率的大幅波动降低了货币政策的独立性,阶段性贬值过快会影响到我们的货币政策继续走向宽松的节奏和速度,但在央行货币政策权重中,经济重于汇率,因此我们判断,虽然贬值将引发货币政策取向的讨论甚至短期内挤压货币政策宽松空间,但我们认为,最终宽货币的方向仍将继续。

(2)实体流动性:影子银行收缩,同时资本约束银行表内信用扩张,预计实体流动性供给短期难有起色。需求方面,紧信用环境将逐步传导为实体经济下行压力,预计经营性融资需求会较上半年回落,但由于过去几年累计的投资强度,实体融资需求可能到四季度才能逐步回落。预计金融机构加权平均贷款利率有继续上行空间,但斜率放缓。

( )股市流动性:预计股市流动性将与实体流动性同步,维持偏紧状态。但目前股市悲观预期已经反映了更大信用紧缩力度,所以后续股市走势需要看市场悲观预期是否会被兑现,或者说去杠杆决心和金融监管定力是否仍在。由于季节性资金需求下降,同时财政支出集中支出,三季度流动性相对二季度会有阶段性改善,但趋势性变化还需要等待信用监管政策的更多对冲措施。

(4)信用利差:相对于利率债,非银机构和广义基金持有信用债比例更高,同时也受实体流动性影响更多。在实体流动性趋紧和信用风险事件暴露增加的态势下,债市风险偏好会进一步下行,预计信用利差,尤其是低评级债券信用利差有继续走阔趋势。

总结:近一年来,去杠杆和金融监管是金融市场主要驱动因素,目前除了货币政策有边际宽松外,尚未看到其他政策明显转向,所以市场继续呈现银行间流动性偏宽,实体流动性趋紧,风险偏好下降,信用利差走阔的态势。

预计三季度末将是重要政策时点,届时经济数据明朗,央行的政策取向将显示去杠杆决心和定力是否会让位于经济稳定。在此之前,债转股模式选择和监管对部分中小银行风险事件的处置态度是值得跟踪的变量。

风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期; 、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。

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